搜索
首页 / 新闻动态 / 观点洞察 / “独角兽猎手”甘剑平:如何寻找风口中的猎鹰?
“独角兽猎手”甘剑平:如何寻找风口中的猎鹰?
2020.06.30

渶策资本创始合伙人甘剑平应清科沙丘学院邀请,作题为《独角兽猎手的投资哲学》的授课演讲,分享逾二十年投资生涯的“JP式哲学”,以下为超长精华实录。


追到一个风口,很多时候就是事半功倍,你的回报的确是很好的。但是作为一个专业投资人,我们不光要寻找风口里的猪,更多的是要寻找风口里的猎鹰,我们需要去看好的产品技术和团队”  



图:渶策资本创始合伙人 甘剑平


以下内容根据甘剑平在沙丘学院讲课笔记整理而成,有删减:


01

投资的第一原则是什么?


巴菲特曾说,投资的第一原则是别亏钱第二原则是别忘了第一原则。


那么,做投资有没有可能不亏钱?不可能投资肯定是要承担风险的越是有钱,你对风险的诉求会低,当你的资产到了很大规模的时候,你对风险的诉求会越来越低。


从投资角度来讲,当你的资产到了一定的程度,你必须考虑资本保值。资本保值其实很难,现在通货膨胀差不多已经到了6个点。如果你完全把钱存在银行里,你拿到的可能只有2到3个点的回报。所以,你还是要做一些相对有风险的投资,至少你的整个盘子要能够跑赢通货膨胀,这样你才能做到资本保值。


作为投资人,我们无法保证每一个投资都是赚钱的,我们要做的就是尽量寻找成功概率高的投资。如果项目预期回报乘以成功概率大于1,你就可以考虑投资。


比如,我每一个投资的项目成功概率都超过50%每一个预期回报都大于两倍,理论上来讲,我的整体资产在3年、5年甚至10年之后的回报,应该是正的。如果我能够把项目成功概率提高到70%,每一个项目的预期回报达到3倍,我的整体资产在几年之后应该可以到2.1倍。



资产配置,就是降低系统性风险


什么资产配置?就是把资产分配到不同的资产目录里面把鸡蛋分散在各个篮子里每一个篮子被认为是一个资产配置的种类,比如债券、股票、房地产、黄金VC(风险投资)以及另类资产等等


什么样的资产比较高风险?股票、VC的风险是比较高的,而且VC风险更高VC风险之所以高,并不完全在于它投资单一的项目,而且在于流动性。股票哪怕今天跌了一半,我也可以随时卖了。但是VC如果亏了一半,首先对方根本不会告诉你第二,你想卖了,根本就卖不出去


在过去十年、二十年房地产在中国基本上是只赚不赔的但是房地产有一个问题,就是流动性很差。当你需要钱的时候,你要卖一个房子,你要办很多手续,估计没有一两个月根本办不下来


巴菲特讲过,黄金是一个很奇怪的东西,大家把它从地下挖出来,变成一个金块,再埋到地下室里面。因为世界上绝大多数的黄金是在中央银行的金库里面。所以像黄金、钻石、翡翠、玉石等资产大家认可它,它就有价值不认可它,就没有价值。


相对来讲风险最低的资产就是债券尤其是由国家信用担保的债券。当然,也看是哪个国家。比如中国美国,国家信用就非常好,但是阿根廷在过去20年已经三四次没有还债了。


像另类资产、风险投资或者私募股权,通常来讲你只能配置很少一部分。如果你的身家达不到一个亿,根本就不应该去配置这种流动性很差,很长期的这类资产。


我们作为基金,也是需要去分散风险的。作为一个专业投资人,我们不可能把一个基金放到单一项目里。如果你把所有身家全部砸在一个项目上,那不是投资,是创业。


创业者是用他的全部心血去做好一个企业所以他不是分散的。当然一旦他成功了,他获得的回报也是非常高的。


作为一个专业投资人,只有分散风险,才能够把系统性的风险降低。哪怕有一个项目没有搏中,还有另外九个项目可以去博只要整体回报是赚钱的就行。


所以比尔盖茨30岁就成为世界首富巴菲特四十几岁才成为亿万富翁,而且几乎从来没有超过比尔盖茨。


做投资不能亏钱,又要去寻找相对风险比较低,回报较高的投资标的。所以投资人永远是在贪婪和恐惧中寻找平衡。



专注熟悉的行业,降低项目投资风险


在单一的投资标的上怎样去提高项目的可能性回报降低风险我认为最主要的还是要专注熟悉的行业


资产配置的主要风险在于系统性风险,系统性风险的回报叫做Beta风险,或者说Beta就是跟整个市场相对差不多的回报。如果你买A股,你买上证指数300,基本上你的回报是跟整个A股市场的回报是差不多的。但是作为专业投资人,我们是希望能够获得比上证指数300更高的回报



有哪些寻找Alpha的方法呢?


●风险套利比如石油行业,其实是一个非常普遍的、经常有人做套利的行业。比如A市场石油价格是10块钱,B市场石油价格是15块钱,如果我能够石油从A市场运到B市场,去掉运输成本两块钱,我还可以赚三块钱。当然,有可能等你把石油运到B市场,那边的价格从15块钱变成了9块钱了,你就亏损了。


●价值投资。格雷厄姆写了一本书叫《证券分析》,这也是巴菲特很喜欢看的一本书。书中提到,要投价值远远大于价格的标的。当一个资产很便宜,或者预期回报很高的时候,虽然看上去这个资产不是那么性感,但是只要价值价格差距很大,边际风险很低,你是可以去买这个资产的。


在美国真正的价值投资又被称为烟头投资就是你在地上捡很多烟头,把烟草拿出来,可以卷成一根烟,这根烟还是可以抽的,所以是有价值的。


●成长投资对于成长投资你更多的是看重企业的成长空间当你觉得投资这家企业,可以把你的一块钱,变成两块钱、三块钱甚至更高的收入时,你才会去投资


作为股权投资创业投资,或者对二级市场股票的投资,最重要的就是做研究、做调研,研究和调研主要包括市场产品和团队,另外还有估值。



02

做投资如何判断市场


俗话说,男怕入错行,女怕嫁错郎。你进入到一个不好的行业,你再怎么努力都不会有太大的机会。如果大方向正确,往往事半功倍。


我相信大家都听过一句话,就是风来了,猪都会飞。作为投资人,我们应不应该追风口?我觉得应该追每个时代都有每个时代的机会,往往在这个时代,如果你进入到这个行业,你哪怕做得一般,你的回报往往也都是不错的。


追到一个风口,很多时候就是事半功倍,你的回报的确是很好的。但是作为一个专业投资人,我们不光要寻找风口里的猪,更多的是要寻找风口里的猎鹰,我们需要去看好的产品技术和团队


当你进入到一个好的行业,投资了这个行业中的项目,那么你的投资成功概率就到了50%了。如果它能给你带来2~3倍的回报,那么你的预期回报大概是1.5倍。但是如果你能够在风口中寻找到好的猎鹰,有可能你的成功概率就是80%,你的回报可能就是5倍,5倍乘以80%,就是4倍的预期回报。


不过站在VC的角度,你如果过早的进入到一个风口,其实也是非常不好的


2000年我投了一家做办公用品的电商,当时既没有物流,也没有信用卡,也没有支付方法,大家也不太愿意在线上买东西。到了2005年的时候,电商越来越好,淘宝越来越火,但是我总觉得电商好像很难,所以就没有去加大投入电商。所以,如果你过早的进入某一些行业有可能风口还没有完全起来你就被消耗掉了,成“先烈”了。


反过来讲,千万不要做反革命。当一个技术已经发展到一定规模的时候,如果再回过头想去做以前你认为不错的技术的公司,往往也不会得到很好的回报。所以市场非常重要的,你不光要判断市场现在有多大未来有多大你还要知道市场在今天是不是值得进入,是太早了还是太晚了


也许你也会看到周边有很多朋友并不是那么勤奋和努力但是他们做得不错,回报也不错非常有可能是因为他们在很好的时间段进入到了一个不错的行业。


不过没关系,如果你没有进入到一个好市场,只要你做出一个好产品,或者投了一个好产品也会得到不错的回报。


03

什么是好产品和好商业模式


什么是好产品?从消费角度来看,我总结为“好吃、好玩、好用”。


大众点评是我的一个投资案例,在2003年就成立了当时在上海、北京等地,很多人不管去哪里吃饭,都会先看一下大众点评,我相信现在很多人仍然在用。


eBay的创始人当时在斯坦福读商学院,因为他的女朋友有很多洋娃娃要卖,但是不愿意去摆地摊,所以他用他的编程能力帮女朋友做了一个eBay,让她可以比较轻松地把这些洋娃娃在网上卖掉,慢慢就变成了eBay。


大家知道马克·扎克伯格是一个直男,他在宿舍里很无聊,没有女朋友,就想做一个社交网络,所以就做了Facebook。如今Facebook已成为全球最大的社交网络。


当然我说的这些都是消费类的产品,还有一些BtoB的企业解决方案,一些技术、半导体等等


任何好的产品,最关键的都是要为用户解决问题或者提供好的福利。你只要能够为群众或企业解决问题,大家是愿意付费的,所以我们要寻找能够有偿为人民服务的好产品,去作为投资标的。


好的产品通常会颠覆现有的一些不好的产品,所以它通常代表着创新、进步和增值。


有了好的产品,还必须要有好的商业模式。


什么是最好的商业模式?就是你有很多买家卖家或者交易所的模式。比如携程、淘宝、微信就是传说中的躺着就能赚钱的公司。


淘宝大概有十多万人,如果全员放假7天那么淘宝的收入和利润会有影响吗?只要服务器继续运作,只要支付宝能够继续收钱,它就没有问题。有几百万的卖家,几个亿的买家,只要他们在上面不断地交易,通过第三方物流,能够把货品送到客户手中,淘宝啥都不用干。


那京东行不行?作为一个自建物流的公司,京东是做1PProduct的电商,如果它给所有人都放假,它的损失会很惨重。虽然它也有一部分3PProductPricePersonalizedService业务,但是它主要还是1P业务,货品必须通过京东的人买到这个仓库,再通过京东的人卖出去,然后再通过京东的人送到你家。所以淘宝永远要比京东大很多,因为它是一个交易模型。


另外,香港交易所也是一个非常好的模式在上面有很多人买卖股票而且它是通过法律垄断的。根据目前法律,在香港只能有一个交易所,在法律改变之前,它是躺着赚钱的。现在很多中概股都要去香港上市,所以香港交易所的估值,是远远大于纳斯达克和纽交所的因为它是垄断的,而纳斯达克、纽交所在美国是有多家竞争的。

几乎所有的社区类公司,都具备有很多买家、卖家的这种商业模式。比如微信、淘宝、B站、知乎等等,它们并不需要做太多的事情,只要把社区的氛围维护好,把服务技术做好,几乎都可以躺着赚钱。虽然我们热爱勤奋,喜欢奋斗,但是躺着赚钱是最好的赚钱方法。



04

做投资怎样去“看人”?


投资是否就是投人,这是投资界经常讨论的一个话题


如果你选了一个很好的行业,有一个好的产品,那最终成不成肯定是取决于人。因为做企业,最终拼的是执行力。


那怎样去看人?到目前为止我还没有总结出一个科学的方法。我见过很多看上去很一般的人,最后非常成功。也看过很多能力很强,谈吐非常好,也非常诚信的人,最后反而没有成功。我只能说我喜欢的团队是有远见、有专业能力、能打仗、能带队伍的。


有的行业可能适合高智商的人去做,有的行业反而适合比较笃定或者能够鼓舞士气的人去做。总体来讲,我只能在我所认识的众多成功企业家中寻找几个共同点。


第一,热爱工作,而且热爱他们所做的这个行业。有很多人,比如说他爱吃,所以他们投入到美食行业,做餐厅做得很好。虽然最后的财务回报并不是很高,但是他们能够在这个行业里面做得很好。创业是一个马拉松,如果你不热爱你所做的事情,你很难持续下去。


第二聪明。聪明不一定表现在智商上,可能更多的是学习能力、分析能力执行能力。通常来讲,在企业历经变化和波折的时候,一个聪明的,相对具备学习能力和分析能力的人,会在十字路口做出正确的决定,带领企业走得更远,做得更好。


第三好背景我个人比较喜欢名校毕业,并且在大公司工作过的人从投资的角度,投资人最主要的是提高成功概率。在中国残酷的高考和美国名校的筛选过程中,剩下来的人能够进入到名校,就提高了他们的成功概率。从名校毕业,大家在找工作的过程中,腾讯也好,百度也好,麦肯锡也好,他们从众多面试者中脱颖而出再次提高了他的成功概率。当他们从这些大公司出来去创业,那么成功概率会高很多。


第四,遵纪守法。资本市场的本质是需要信任,需要非常高的道德标准。比如我投资几千万给一个公司,最终我得到的只是一点儿法律文件,一堆废纸。这些废纸代表我的股权如果没有道德上的信任,哪怕这个公司做得很好,赚了钱了,它也有可能不分给你,或者通过一些方法把你给洗出去。所以道德是非常重要的,我们一定要去做背景调查。


第五好的缘分和氛围有可能你见到一个创业者由于某种原因你被他打动,于是投资了他。但这种事情是可遇不可求的,我们做投资永远不要去梦想碰到这么一件极小概率的事情,我们要寻找大概率的投资标的。



05

关于项目估值好货不便宜


我们常说便宜没好货,好货不便宜。我希望是以市场价格来投资市场上最优秀的公司。


那么,如何以市场价投资最优秀的公司?


资产定价有很多不同的方式,商学院通常会教的是用DCF模型,去估这个公司的价值。DCF就是把未来的现金流来贴现,你会看到有很多市值非常高的公司,它亏损很严重,但是它有非常高的估值,那是因为这个模型会预判它未来的现金流是非常好的某种意义上来讲,就是对它的品牌技术和团队的认可,或者对它的无形资产的认可。


也有很多资产是用净资产的方法去估值。大家知道中国银行现在的交易水平是在净资产的多少倍吗?小于1。为什么因为隐含的坏账,就是说对它净资产现有的金额表示一定的怀疑


那这些用净资产估值是我国A股市场一直到2010年才改变的一种方法在这之前所有的公司只能以这个净资产估值,上市都是以净资产来作为定价标准的。


我们现在已经往前走了一步了,能够用PE模式来定价了,这也是金融市场改革开放迈出的一大步。


现在的科创板又走出了一步,可以以无形资产品牌技术来定价,没有利润的公司也可以去上市,这也是一种方法。


另外还有期权定价就是用Black Scholes模型。


所有的估值都是有一定原因的。当一个群体都觉得黄金有价值的时候,黄金有可能就是有价值的。


当很多人觉得兰花很有价值,可能今天买一盆兰花10块钱,过一周就变成100块钱了,过一个月就变成1000块钱了,大家觉得兰花有价值吗?但在历史上都发生过,就是对某一个单一的商品,它的价值越来越高,然后也没有足够的用处,也没有特别的原因,就是因为大家觉得有价值,所以就把它给炒起来了。


在这样的情况下。往往就会造成泡沫,当泡沫破裂的时候,很多人会亏的很惨所以你在判断价值的时候,你既要去思考整体市场的估值方法,相信有效的市场假说,所有的信息披露出来的,都在这个价值里面体现出来了同时也要关注行为经济学,为什么大家会觉得这个价值是这么高?它有没有真正的价值很重要的一点就是,你要把很多因素都考虑进去,然后再做一个独立判断,到底是价值高还是资产的价格高,这是在估值方面,需要考虑的一些点。


KKR的创始人Henry Kravis曾说在私募股权基金中,你要不断的去尝试投资,当你投入很多的时候,你才有机会碰到一两个特别优秀的项目,然后做了一些特别有创造性的事情,从而获取更高回报。